2025 年，粵開證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長羅志恒先后在廣東、江蘇、湖南、湖北、云南等省份進行了調(diào)研，這讓他對中國經(jīng)濟的特質(zhì)有了新的理解。

在他看來，中國經(jīng)濟雖然面臨一系列內(nèi)外部挑戰(zhàn)與壓力，卻依然保持了較強的韌性。如蘇州、深圳等地展現(xiàn)出了強勁的科技創(chuàng)新活力，當?shù)氐胤秸賳T也頗具"精氣神"。但部分對美出口占比高、房地產(chǎn)占當?shù)亟?jīng)濟比重高的地區(qū)，則面臨較大壓力，正處于艱難轉(zhuǎn)型階段。這正是中國經(jīng)濟多樣性的體現(xiàn)。

羅志恒認為，全國各地均不同程度地面臨房地產(chǎn)市場深度調(diào)整帶來的土地出讓收入下行壓力，但各地對新能源、低空經(jīng)濟、生物醫(yī)藥等新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)均高度重視。與此同時，各地在盤活存量資產(chǎn)資源方面的表現(xiàn)也十分積極。"調(diào)研中的所見所感讓我意識到，這些地方雖有壓力卻不悲觀，雖遇困難仍穩(wěn)步前行。中國經(jīng)濟韌性的核心，在于每一個企業(yè)和每一位居民始終保持對未來美好生活的追求，堅信通過努力能夠改變現(xiàn)狀。"

羅志恒長期深耕宏觀經(jīng)濟和財稅領(lǐng)域。2026 年 1 月，在接受經(jīng)濟觀察報的專訪時，他詳述了 2025 年調(diào)研中的觀察和思考。他認為，2025 年中國財政經(jīng)濟金融運行可概括為兩個"高于預(yù)期"和兩個"不及預(yù)期"，整體表現(xiàn)可圈可點：出口增速超預(yù)期、資本市場表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于預(yù)期；但消費復(fù)蘇與房地產(chǎn)市場走勢均不及預(yù)期，這兩大領(lǐng)域仍需進一步加力施策、強化支撐。

經(jīng)濟觀察報：你在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)了哪些超出預(yù)期和不及預(yù)期的地方？

羅志恒：從經(jīng)濟層面來看，有兩個"超預(yù)期"，分別是出口和資本市場。

第一個超預(yù)期是出口增長超出預(yù)期，這背后離不開中國強大的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品競爭力作為支撐。2025 年上半年赴外貿(mào)大省調(diào)研時，有些對美出口占比較高的企業(yè)反映，短期訂單并未減少——當期訂單多為半年前簽訂，但由于不敢發(fā)貨，生產(chǎn)的玩具囤積在倉庫，不僅倉儲成本居高不下，更讓企業(yè)承受著不確定性帶來的煎熬。當然，也有企業(yè)提到，正與美國進口商溝通關(guān)稅成本承擔問題，嘗試提高產(chǎn)品價格。

下半年再次調(diào)研時，有外貿(mào)企業(yè)表示，關(guān)稅休戰(zhàn)期為積極拓展印度、印尼等市場提供了契機，還有部分企業(yè)直接放棄美國市場，轉(zhuǎn)型其他賽道，同時匯率升值帶來的匯兌損益對利潤的影響也更為凸顯。

從兩次調(diào)研的感受對比來看，企業(yè)家對待關(guān)稅戰(zhàn)的態(tài)度更加淡定從容，當然這也可能與選擇的樣本企業(yè)存在一定關(guān)聯(lián)。

出口超預(yù)期表現(xiàn)的背后，還有兩個趨勢值得關(guān)注。第一個趨勢是出口市場呈現(xiàn)多元化特征。一方面，對美國出口占我國出口的比重大幅下降，但對東盟、非洲的出口占比持續(xù)上升，2025 年中國對非洲出口占比有望達到 6%，近年來一直持續(xù)攀升，加上對東南亞的出口，有效彌補了對美出口占比下降帶來的缺口。

第二個趨勢是出口結(jié)構(gòu)實現(xiàn)升級。中國出口正在從過去以服裝、鞋襪等中低端消費品為主，逐步轉(zhuǎn)向零部件、機械設(shè)備等中高端資本品和中間品，這類產(chǎn)品的出口占比不斷提高。這一變化的原因在于，東南亞承接中國產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移后，對中國的機械設(shè)備存在大量需求，而非洲正推進初步工業(yè)化和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同樣需要相關(guān)產(chǎn)品支撐，兩大市場的需求共同推動了中國出口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

第二個超預(yù)期是資本市場表現(xiàn)超出預(yù)期，可以總結(jié)為"科技驅(qū)動資本市場活力提升"。一方面，AI（人工智能）領(lǐng)域的重大突破讓市場看到了中國在科技領(lǐng)域的潛力，顯著提高了市場風險偏好；另一方面，資本市場制度持續(xù)完善，包括中長期資金入市、打擊欺詐行為、保護中小投資者權(quán)益、推行強制分紅等舉措，增強了資本市場的吸引力，使其更能反映經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化。2025 年 9 月，科技電子板塊的市值超越銀行板塊成為第一大板塊，這成為資本市場發(fā)展的重要亮點，意味著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的新舊動能轉(zhuǎn)換在資本市場得到了充分體現(xiàn)。

當然，2025 年經(jīng)濟運行中也存在一些不及預(yù)期的情況。比如消費提振方面，與市場預(yù)期存在一定差距；再比如房地產(chǎn)市場，年初市場普遍預(yù)期銷售、投資等指標的降幅會收窄，但從目前情況來看，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場仍需要各方共同努力。中央經(jīng)濟工作會議也提出，當前形勢是供強需弱，要把擴大內(nèi)需放在第一位，同時強調(diào)要著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。隨著一系列政策落地，消費與房地產(chǎn)領(lǐng)域的問題有望得到明顯緩解。

經(jīng)濟觀察報：那如何更好地提振消費，讓消費成為經(jīng)濟增長的重要動能？

羅志恒：消費品"以舊換新"等政策在提振消費上取得了較好效果，2026 年將進一步優(yōu)化。我認為提振消費，關(guān)鍵在于推進收入分配改革，需要破解三大核心問題：一是消費能力，二是消費意愿，三是供給對需求的適配性。

這三者分別對應(yīng)三大主體和三大改革方向：消費能力與收入分配直接相關(guān)，居民只有具備足夠收入，才會產(chǎn)生消費行為；消費意愿與公共資源配置尤其是財政支出結(jié)構(gòu)改革緊密相連，若財政能提高醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等領(lǐng)域的支出規(guī)模，降低居民相關(guān)負擔，居民自然更愿意消費；供給適配性則涉及企業(yè)部門的市場準入與產(chǎn)權(quán)保護改革，唯有讓企業(yè)生產(chǎn)出消費者真正需要的高質(zhì)量產(chǎn)品和服務(wù)，才能實現(xiàn)供需良性互動。

經(jīng)濟觀察報：如何優(yōu)化收入分配改革？

羅志恒：國民收入分配結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是當前的重要課題。在國民收入分配的三大部門（居民、企業(yè)、政府）中，居民收入占比為 62%，位居首位，與國際普遍格局一致，但在全球處于中等略偏低水平。這一現(xiàn)狀的形成，主要源于兩方面原因：一是居民勞動報酬占比中等略偏低，2008 年之前，中國處于供給短缺階段，資本稀缺而勞動力過剩，資本要素報酬偏高，勞動報酬被壓低；2008 年后，隨著勞動要素日益稀缺、勞動年齡人口占比見頂回落，勞動報酬水平上升，推動勞動報酬占比逐步提高，但仍有進一步提升的空間；二是居民財產(chǎn)性收入明顯偏低，居民財產(chǎn)性收入中 70% 為利息收入，近年來利率持續(xù)下行，且資本市場與分紅機制仍需進一步完善。

企業(yè)部門收入占比偏高，與居民勞動報酬偏低是一體兩面的關(guān)系。這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，主要源于部分國有企業(yè)利潤上繳力度不足，以及其他企業(yè)的分紅力度不夠，盡管近年來這一情況在不斷改善，但仍有提升空間。需進一步加大國有企業(yè)利潤上繳力度與各類企業(yè)的分紅力度，否則企業(yè)利潤將沉淀在內(nèi)部，難以轉(zhuǎn)化為居民收入。政府部門收入占比為 16%，處于較低水平，而且直接稅占比偏低，對國民收入分配結(jié)構(gòu)的影響相對有限。

需要注意的是，這 16% 與廣義宏觀稅負水平并非同一概念——國民收入分配的統(tǒng)計口徑與財政統(tǒng)計口徑存在差異，宏觀稅負水平主要從收入端考量，而國民收入分配中統(tǒng)計的政府收入占比，已剔除部分剛性支出。

要解決居民收入分配問題進而提振消費，莊閑和游戲網(wǎng)核心在于增加居民的財產(chǎn)性收入和勞動報酬。具體可通過多方面舉措實現(xiàn)：一是做大做強資本市場，并完善強制分紅制度，讓居民能夠通過資本市場獲得更多財產(chǎn)性收入；二是加大國有企業(yè)利潤上繳力度，將上繳資金專項用于民生福利改善，比如提高城鄉(xiāng)居民尤其是農(nóng)民的養(yǎng)老金水平，探索將農(nóng)村居民養(yǎng)老金提高至農(nóng)村低保水平附近，約 600 元 / 月；三是在提高糧食收購價格的同時，為中低收入群體發(fā)放補貼，既保障農(nóng)民收入增長，又避免糧食價格上漲對中低收入群體生活造成影響；四是嘗試鼓勵企業(yè)為居民提高勞動報酬，但在經(jīng)濟下行期，企業(yè)面臨一定經(jīng)營壓力，難以獨自承擔漲薪成本。

因此，可考慮由中央財政通過增發(fā)國債的方式，設(shè)立"城鄉(xiāng)居民增收引導基金"，借鑒財政貼息模式，對主動為職工漲薪的企業(yè)給予適當補貼，發(fā)揮財政資金的杠桿作用，鼓勵漲薪行為在全社會推廣，待經(jīng)濟進入良性循環(huán)后再逐步退出補貼?？上冗x擇部分城市或省份試點，若效果較好再全面推開，若效果不及預(yù)期也不會影響大局。

近年來相關(guān)政策多聚焦產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，上述政策直接關(guān)聯(lián)公共服務(wù)與居民增收，有利于優(yōu)化政策實施方式。

當前，公共服務(wù)改善與民生福利提升、投資于人的意義已超出單純的公平范疇，成為提升效率的重要途徑。在供強需弱、消費不足的格局下，改善公共服務(wù)、加大民生福利投入，一方面能緩解居民在醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、生育等方面的壓力，讓居民有更多資金用于消費；另一方面，加強教育、培訓等人力資本投資，能提升居民創(chuàng)造收入和財富的能力，形成良性循環(huán)。這一視角的轉(zhuǎn)變，有助于更好地平衡發(fā)展與公共服務(wù)的關(guān)系，讓公共服務(wù)既保障公平，又促進效率提升。

經(jīng)濟觀察報：在日常研究和調(diào)研中發(fā)現(xiàn)有哪些問題是需要重視的？

羅志恒：預(yù)期問題是當前全球性的挑戰(zhàn)，中國也需要進一步改善民營經(jīng)濟及社會資本的預(yù)期——既要激發(fā)企業(yè)家活力、穩(wěn)定其預(yù)期，穩(wěn)定居民部門預(yù)期，也要穩(wěn)定地方政府預(yù)期并激發(fā)其活力。當然，我們所講的預(yù)期，主要是市場主體的預(yù)期。

美國 2025 年經(jīng)濟實際增速雖在 2% 以上，主要依靠 AI 投資浪潮和富人群體消費支撐，但也面臨著宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)與中低收入群體微觀感受背離的問題——中低收入群體收入占比下降，消費者信心指數(shù)持續(xù)走低，這正是大家熱議的" K 型增長"。

穩(wěn)定和改善預(yù)期，首要的是市場主體對政策力度、改革力度的感知，以及對收入增長、財富保值增值潛力的現(xiàn)實體驗。當政策與改革力度能夠切實提升居民收入和財富安全感，預(yù)期自然會得到改善。

其次是優(yōu)化政策溝通機制，及時、高效、前瞻性地向市場主體傳遞政策導向，明確量化指標，比如明確"更加積極的財政政策"與"適度寬松的貨幣政策"的具體量化標準，讓政策更具確定性。政策出臺需保持一定前瞻性與力度，做到一次性給足。

第三，宏觀調(diào)控理念也需進一步優(yōu)化，從側(cè)重短期宏觀數(shù)據(jù)改善，轉(zhuǎn)向關(guān)注微觀主體行為與資產(chǎn)負債表調(diào)整。例如，在化債工作中，不僅要化解流動性風險，更要激發(fā)地方政府的積極性；在消費政策中，不能局限于短期消費指標的改善，更要關(guān)注居民消費行為的可持續(xù)性和資產(chǎn)負債表的健康狀況。這些對于改善預(yù)期都至關(guān)重要。

第四，市場環(huán)境的完善對提振企業(yè)預(yù)期至關(guān)重要，尤其是市場準入的公平放開和強有力的產(chǎn)權(quán)保護（包括知識產(chǎn)權(quán)保護）。當前中國商品供給過剩但服務(wù)供給不足，導致服務(wù)消費難以充分釋放，文化旅游、醫(yī)療、高端養(yǎng)老、家政服務(wù)等領(lǐng)域均存在供給質(zhì)量不高、監(jiān)管不完善等問題。要解決這些問題，需充分放開服務(wù)領(lǐng)域市場準入，允許民營企業(yè)與國有企業(yè)平等進入；加強事中監(jiān)管，完善行業(yè)標準；對違法違規(guī)行為實施嚴厲懲戒。通過市場準入放開、嚴格監(jiān)管與產(chǎn)權(quán)保護的結(jié)合，充分激發(fā)企業(yè)的投資與經(jīng)營積極性。

經(jīng)濟觀察報：當前經(jīng)濟面臨一定壓力，地方財政收支緊張，對于宏觀稅負的問題該如何看待？

羅志恒：宏觀稅負的高低本身并無絕對的好壞之分，其本質(zhì)是國民的政治經(jīng)濟選擇。以北歐國家為例，其選擇了"從搖籃到墳?zāi)?的公共服務(wù)模式，自然對應(yīng)著較高的稅負水平，其宏觀稅負水平高達 45% — 50%，民眾對此具有較高接受度，因為這是他們自主選擇的發(fā)展模式；而如果宏觀稅負水平較低，政府的公共服務(wù)供給能力就會受到限制，醫(yī)療、養(yǎng)老等民生保障需更多依賴居民自身承擔。過高或過低的宏觀稅負均不利于經(jīng)濟發(fā)展：過高會抑制市場活力，導致企業(yè)缺乏研發(fā)投入動力、居民消費能力不足；過低則會削弱政府宏觀調(diào)控能力，一旦經(jīng)濟面臨需求不足，政府將難以有效應(yīng)對，只能依賴發(fā)債。

討論宏觀稅負不能脫離支出結(jié)構(gòu)與支出效率。若稅收能高效轉(zhuǎn)化為公共服務(wù)，讓居民感受到" 1 元稅收能獲得 1.5 元公共福利"，則居民對稅負的接受度會顯著提升。當前中國大力實施"投資于人"，推動更多公共資金服務(wù)于民生。"投資于人"是經(jīng)濟發(fā)展階段演進和財政資金效率最大化的必然要求。隨著傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施日趨完善，投資"鐵公基"的邊際經(jīng)濟回報會自然遞減。與此同時，人民群眾對衣食住行的基本需求已從"有沒有"升級為"好不好"，對更優(yōu)質(zhì)的教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、托育等服務(wù)有著強烈期盼，"投資于人"、服務(wù)于民生能發(fā)揮出更好的作用——既改善了民生福祉，又提高了消費意愿，還增強了人力資本建設(shè)。

2025 年，我國在理念與實踐上實現(xiàn)了重大突破，將人力資本視為投資，在學前教育等領(lǐng)域啟動補貼政策，未來可進一步擴大政策覆蓋范圍。優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，提高民生福利支出占比，提升財政資金使用效率，才能讓有限的財政資金發(fā)揮出更大效用，降低宏觀稅負帶來的"痛感"。無論是用于基建投資還是民生保障，都需注重綜合效益與經(jīng)濟社會效益，避免資金浪費。同時，將財政資金更多用于補貼中低收入群體，既能保障社會公平，又能激發(fā)消費潛力，形成經(jīng)濟社會良性循環(huán)，解決供強需弱問題，提升居民幸福感與獲得感。

經(jīng)濟觀察報：2026 年，哪些問題更值得關(guān)注？

羅志恒：2026 年將重點關(guān)注以下幾方面問題：一是全球經(jīng)濟與地緣政治風險，這一風險將通過貿(mào)易、能源供應(yīng)、市場風險偏好等渠道傳導，影響全球經(jīng)濟增長，是當前面臨的重要外部挑戰(zhàn)；二是國內(nèi)收入分配改革能否取得突破性進展，這是解決消費不足、促進經(jīng)濟良性循環(huán)的核心；三是財政收入低增長態(tài)勢的應(yīng)對——在供強需弱的格局下，物價偏低導致稅收增速放緩，財政收入進入低增長階段，如何平衡財政收支、保障民生與發(fā)展需求至關(guān)重要；四是地方政府積極性與微觀主體激勵機制優(yōu)化，這直接關(guān)系到經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生動力。